十四五”是我國(guó)武器裝備建設(shè)戰(zhàn)略窗口期，軍工行業(yè)將迎來(lái)多重產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)， 政策紅利、產(chǎn)業(yè)高景氣度趨勢(shì)已然十分清晰。
1)國(guó)防政策變化:“十四五”期間國(guó)防政策由過(guò)去的“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)” 轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;備戰(zhàn)能力建設(shè)”。過(guò)去的“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)”導(dǎo)致軍工行業(yè)呈現(xiàn)“穩(wěn)健增長(zhǎng)，并非高速增長(zhǎng)”的特征，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)此前認(rèn)為軍工行業(yè)炒主 題沒(méi)業(yè)績(jī)的主要原因，但是“十四五”備戰(zhàn)能力建設(shè)意味著武器裝備放量增 長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)軍工企業(yè)的營(yíng)收端、利潤(rùn)端都將得到大幅增長(zhǎng);也意味著這輪軍工大行情是由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。
2)裝備列裝變化:“十四五”期間武器裝備列裝將由過(guò)去的“研制定型及 小批量建設(shè)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;備戰(zhàn)能力即放量建設(shè)”。武器裝備是從能力建設(shè)向放量列裝有序推進(jìn)的。“十三五”之前一直是我國(guó)重點(diǎn)型號(hào)裝備的 研制、定型或者小批量列裝階段。根據(jù)《新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防》白皮書(shū)， 2010-2017 年我國(guó)在武器裝備費(fèi)上共投入 2.42 萬(wàn)億元，已經(jīng)成功研制、小 批量量產(chǎn)了殲-16、殲-20、直-20、運(yùn)-20 等一系列重點(diǎn)型號(hào)武器裝備;然后 2018 年以來(lái)我國(guó)加大實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練，訓(xùn)練強(qiáng)度和頻率大幅增長(zhǎng)，解決了從有 到會(huì)使用到逐步形成戰(zhàn)斗力的問(wèn)題;進(jìn)入“十四五”需要通過(guò)大批量的裝備 列裝正式形成我國(guó)軍工作戰(zhàn)能力體系。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游交叉驗(yàn)證可以判斷 出，武器裝備放量建設(shè)是一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，并非市場(chǎng)有部分投資者認(rèn)為的是因 為局勢(shì)事件而短期加大裝備訂單。
3)裝備供給端變化:預(yù)計(jì)“十四五”裝備放量建設(shè)導(dǎo)致體制內(nèi)產(chǎn)能緊 缺進(jìn)而訂單向大量的優(yōu)質(zhì)民參軍企業(yè)外溢，并可以一舉改變傳統(tǒng)軍工企業(yè)盈 利能力差的偏見(jiàn)。過(guò)去“強(qiáng)軍穩(wěn)步推進(jìn)”的國(guó)防政策導(dǎo)致軍工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且凿N(xiāo) 定產(chǎn)的特征，體制內(nèi)產(chǎn)能只需要適當(dāng)提升以滿(mǎn)足穩(wěn)步增長(zhǎng)的裝備訂單即可， 但是“十四五”裝備放量建設(shè)導(dǎo)致產(chǎn)能緊缺，這也是為什么在今年我們看到 軍工企業(yè)提前進(jìn)入備產(chǎn)或者擴(kuò)產(chǎn)階段的主要原因。我們認(rèn)為，一方面以成飛 集團(tuán)為代表的總裝廠采取“聚焦總裝、產(chǎn)業(yè)鏈大協(xié)作”的方式擴(kuò)大產(chǎn)能，另 一方面軍民融合政策紅利逐步釋放進(jìn)而引導(dǎo)大量的民參軍企業(yè)加入到軍工 配套序列中，而且由于民參軍企業(yè)的靈活機(jī)制、外購(gòu)設(shè)備更方便等優(yōu)勢(shì)，優(yōu) 質(zhì)民參軍企業(yè)獲得的訂單量、盈利能力都將有顯著提升。隨著近年來(lái)已經(jīng)有 一大批盈利能力強(qiáng)的軍工企業(yè)上市涌現(xiàn)出來(lái)，越來(lái)越多不同類(lèi)型的投資者可 以在軍工板塊中找到符合其投資標(biāo)準(zhǔn)的上市公司，板塊共振效應(yīng)將加劇。
4)資本端變化:預(yù)計(jì)“十四五”會(huì)有越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)上市。主要軍事強(qiáng)國(guó)仍不會(huì)放松在國(guó)防領(lǐng)域的投入。此外從社會(huì)資本投入角 度，越來(lái)越多的社會(huì)資金會(huì)投入到國(guó)防領(lǐng)域，我們統(tǒng)計(jì)部分地方政府、軍工 集團(tuán)等紛紛成立的軍民融合基金規(guī)模就在 5000 億以上。重要的是，當(dāng)前已 經(jīng)涌現(xiàn)出中簡(jiǎn)科技等一批優(yōu)質(zhì)民參軍上市公司，我們預(yù)計(jì)“十四五”會(huì)有越 來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)上市，通過(guò)借力資本市場(chǎng)的融資功能，完成軍工企業(yè) 的產(chǎn)能擴(kuò)充，是軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方向，這也就意味著軍工產(chǎn)業(yè)的投資力 度在一、二級(jí)市場(chǎng)都將保持一定的熱度。
“十四五”武器裝備列裝節(jié)奏，當(dāng)前是擴(kuò)產(chǎn)備產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)到 2023 年達(dá)到 產(chǎn)能高峰。軍工行業(yè)是典型的計(jì)劃性采購(gòu)體制，考慮到“十四五”武器裝備 大幅放量建設(shè)，再加上此前穩(wěn)步推進(jìn)的裝備建設(shè)節(jié)奏，因此在今年“十四五” 軍工裝備論證期間就需要提前進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈備產(chǎn)或者擴(kuò)產(chǎn)。因此，雖然當(dāng)前市場(chǎng)覺(jué)得還沒(méi)有實(shí)證性公開(kāi)數(shù)據(jù)作為軍工景氣度的驗(yàn)證信息，這也是市場(chǎng)對(duì)軍 工的預(yù)期差所在，但是我們看到部分軍工企業(yè)已經(jīng)在披露 2021 年執(zhí)行的軍 工備產(chǎn)訂單，如紅相股份、亞光科技等，軍品備產(chǎn)訂單預(yù)示著軍工提前備產(chǎn) 的節(jié)奏，接下來(lái) 2020 年三季報(bào)軍工企業(yè)存貨若出現(xiàn)增長(zhǎng)，則可加以佐證; 隨著軍品訂單逐步落地，預(yù)計(jì)在明年 Q1 以主機(jī)廠的預(yù)收款、上游電子 或者原材料公司的營(yíng)收/利潤(rùn)都會(huì)得到大幅增長(zhǎng)，屆時(shí)軍工高景氣與業(yè)績(jī)都 將得到驗(yàn)證，將開(kāi)啟新一輪戴維斯雙擊行情。
“十四五”武器裝備采購(gòu)重點(diǎn)方向，以“未來(lái)作戰(zhàn)裝備”和“消耗性裝備” 為標(biāo)準(zhǔn)。“未來(lái)作戰(zhàn)裝備”作為標(biāo)準(zhǔn)的原因是要符合當(dāng)代及未來(lái)作戰(zhàn)需求， 如導(dǎo)彈、無(wú)人機(jī)等方向;“消耗性裝備”作為標(biāo)準(zhǔn)的原因是，一方面實(shí)戰(zhàn)化 訓(xùn)練會(huì)加大消耗性裝備的消耗，另一方面真正形成作戰(zhàn)能力需要大量消耗性 裝備進(jìn)行戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。我們認(rèn)為“十四五”武器裝備重點(diǎn)采購(gòu)方向是:
1)導(dǎo)彈:消耗屬性最強(qiáng)，預(yù)計(jì)“十四五”市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)達(dá) 40%左右。預(yù)計(jì)今年導(dǎo)彈市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1000 億元左右，未來(lái)“十四五”5 年市場(chǎng)規(guī)模 復(fù)合增速達(dá)到 40%。增長(zhǎng)主要來(lái)自于戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備以及實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練加大導(dǎo)彈消 耗等。導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈可以重點(diǎn)關(guān)注導(dǎo)彈總裝企業(yè)，以及導(dǎo)彈電子相關(guān)企業(yè)。
2)無(wú)人作戰(zhàn)裝備:應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)“十四五”市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng) 達(dá)到 40%以上。無(wú)人作戰(zhàn)正在深刻改變戰(zhàn)爭(zhēng)面貌，是未來(lái)作戰(zhàn)裝備的首選 之一。無(wú)人裝備具有傷亡率低、成本低、配置靈活等優(yōu)勢(shì)，一方面使得其在 局部戰(zhàn)爭(zhēng)中開(kāi)始嶄露頭角，顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿凸饷鞯膽?yīng)用前景，日益 受到各國(guó)的重視，發(fā)展勢(shì)頭十分強(qiáng)勁;另一方面使得其具備很強(qiáng)的消耗屬性。
3)軍機(jī):預(yù)計(jì)空軍未來(lái)“十四五”的發(fā)展趨勢(shì)仍為主戰(zhàn)裝備跨代建設(shè)，期 間市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到 20%以上。在新時(shí)期戰(zhàn)略空軍建設(shè)目標(biāo)下，由“防” 轉(zhuǎn)“攻”，大力發(fā)展先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)、戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)/轟炸機(jī)，提高縱深攻擊能力、 遠(yuǎn)程投送/打擊能力和立體攻防能力，彌補(bǔ)代際差，實(shí)現(xiàn)代際換裝，提高信 息化、自動(dòng)化程度。由此軍機(jī)發(fā)展主要是“補(bǔ)量”和“提質(zhì)”兩個(gè)方向，投 資方向聚焦于軍機(jī)總裝廠以及軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料等方向。
4)航空發(fā)動(dòng)機(jī):軍機(jī)放量增長(zhǎng)拉動(dòng)需求，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度加大致使其消耗 增大。我國(guó)不僅具有批量量產(chǎn)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，而且還有正在研制即將定 型的型號(hào)，這為航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展提供了成長(zhǎng)空間。從稀缺性角度 看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)總裝廠航發(fā)動(dòng)力是唯一標(biāo)的，這與成飛、沈飛等相比稀缺性 更強(qiáng);從消耗角度看，我們尤其關(guān)注工作環(huán)境惡劣、耗材屬性更強(qiáng)的葉片等 高溫結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)鏈。
5)其他因?qū)棥w機(jī)大幅放量增長(zhǎng)從而帶動(dòng)的最上游原材料、軍工電子器 件等細(xì)分方向的需求。從基本面角度看，武器裝備最上游的碳纖維原材料、 軍工電子器件等，有下游導(dǎo)彈、飛機(jī)需求帶動(dòng)增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)化率提升、國(guó)防信 息化率提升或者碳纖維在軍機(jī)/導(dǎo)彈上的使用比例提升的三重成長(zhǎng)邏輯，其 增速將更為可觀，這是軍工行業(yè)中的強(qiáng)α方向。
